Contents
iii
Acknowledgments. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . v
Abbreviations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . vii
Regional Classification Used in this Report. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ix
Executive Summary. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xi
PART I: Economic Outlook . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1 Economic Developments and Prospects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
Overview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
Growth is strong throughout the region. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Growth appears to have peaked. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
The region has shifted toward more exports. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
. . . and adapted to technological change. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
A combination of factors caused the decline in labor productivity after the crisis. . . . . . . . . . . . 12
Notes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
References. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
2 Cryptocurrencies and Blockchain: Hype or Transformational
Technologies? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Overview. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Introduction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
Creating digital money without central banks. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Creating digital markets without intermediaries. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
Blockchain applications in Europe and Central Asia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
Policy challenges. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
Notes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
References. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Part II: Selected Country Pages . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
Albania. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
Armenia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Azerbaijan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
Belarus. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Bosnia and Herzegovina. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
Bulgaria. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
Croatia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Georgia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
Kazakhstan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
Kosovo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Kyrgyz Republic. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Macedonia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Moldova. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Montenegro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Poland. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
Figures
1.1 Industrial production growth has soared since 2016, globally and in Europe
and Central Asia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.2 Commodity prices have followed the economic upswing. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1.3 Acceleration of growth has resulted in lower unemployment. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.4 Normalization of inflation in Europe and Central Asia continues. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.5 Housing prices in the European Union have risen since 2013. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.6 The Purchasing Managers’ Index reached an all-time high in Europe and
Central Asia in 2018. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.7 Government deficits in the region have fallen sharply since 2009. . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.8 Since the crisis, production in Europe and Central Asia has shifted toward exports. . . . . 12
B1.1.1 Recovery in Central Europe was similar to recovery after Asian financial crisis. . . . . . . . . 13
B1.1.2 Investment rates adjusted immediately to reversal in capital flows. . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.9 Even after full recovery, the effects of the global financial crisis remain. . . . . . . . . . . . . . 14
1.10 After the crisis, labor productivity increased at a slower rate. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.11 The contribution of total factor productivity (TFP) to labor productivity growth
declined after the crisis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
1.12 Labor productivity growth in Germany is on a long-term downward trend. . . . . . . . . . . . 16
2.1 As the price of bitcoin soared in 2017, so did competition among miners. . . . . . . . . . . . 26
2.2 Three large mining pools provide half of all network blocks. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2.3 Most mining revenue comes from the seignorage (block reward) of the network. . . . . . 29
2.4 Daily price movements of bitcoin continue to be large. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
B2.2.1 Farmers in Europe and Central Asia are underinsured. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
2.5 Early use of bitcoin was clustered around gambling and the dark web. . . . . . . . . . . . . . 38
2.6 Adoption of bitcoin is negatively correlated with the quality of institutions. . . . . . . . . . . 39
2.7 Europe and Central Asia is the site of many initial coin offerings (ICOs). . . . . . . . . . . . . . 41
B2.3.1 Georgia had the fastest-growing electricity consumption in Europe and
Central Asia in 2010–14. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
B2.3.2 Unexplained electricity demand in Georgia has risen rapidly since 2009. . . . . . . . . . . . . 44
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